要规模还是要利润?华奥汽车拟上市成本涨幅超收入增幅

2018年08月01日 10:45:59  来源:投资时网
 

  在保险费和技术服务费双升的影响下,该企业2016年和2017年主营业务成本的同比增长率分别达到33.40%和47.55%,均高于主营业务收入的增幅

  研究员 刘晶

  如果购买一台空调,都需仔细考量一下厂商上门安装乃至日后清洗或加氟服务的尽心程度,那么,价值高过百倍计的汽车就更不在话下。

  事实上,售后服务正成为各汽车厂商和经销商吸引消费者的重头戏,而随着“三分修、七分养”观念的深入人心,自2014年起,中国正兴起一场汽车保养O2O的创业热潮。

  可是,当2016年一家曾被媒体赞誉为“中国最大上门O2O企业”博湃养车突然宣布倒闭,那些风口上的人们才发觉,所谓概念先行的“轻资产模式”,并不能让将汽车视作家庭重要资产的中国人轻易托付自己的爱车。紧抱线下门店大腿,成为汽车后市场企业共同转型的方向。

  《投资时报》研究员注意到,近日向证监会递交招股书的北京华奥汽车服务股份有限企业(下称“华奥汽车”),就是一个已建成千家级4S店销售网络的汽车后市场服务企业。

  招股书显示,该企业此次拟于创业板公开发行不超过1400万股普通股,共募集5.05亿元,所募资金未来将分别用于扩大检测及延长保修业务量项目、研发中心建设项目、信息化系统升级建设项目和客户服务体系建设与品牌推广项目。

  华奥汽车的主营业务包括汽车检测和汽车延长保修两大块,而这两种业务的市场需求都与汽车保有量相关。数据显示,中国汽车保有量正从2015年末的1.72亿辆增长至2017年末的2.17亿辆。

  如此前景似乎预示了该企业的发展潜力。不过,由于现阶段的市场渗透率较低,华奥汽车在销售网络构建和产品推广方面花费了高额的销售费用。

  此外,随着4S店销售网络的逐步覆盖,尽管2015至2017年(下称报告期)华奥汽车主营业务收入实现较快增长,但在保险费和技术服务费双双上涨的对冲下,其主营业务成本增速正超过收入增速。与此同时,该企业开展汽车延长保修业务所产生的递延收益,也使其资产负债率远远高于同业,进而面临较高财务风险。

  针对市场普遍关心的问题,《投资时报》向该企业董秘办发送提纲询问,该企业表示,目前其正处上市材料申报期,相关问题以招股书披露情况为准。

  高额销售费用

  汽车延长保修业务最早是由上世纪六十年代的美国整车厂推出,经过40 多年的发展,已在西方主流国家得到消费者普遍认可。

  在中国,这项业务最早出现于2004年。其首先是汽车经销商及厂商的促销措施,之后独立的延长保修企业作为汽车厂商和消费者之外的第三方正式进入市场。

  由于发展历史并不长,对于大多数国内消费者来说,汽车延长保修业务迄今仍是较为新鲜的事物,市场渗透率较低。再加上中国的地理分布广阔,要想实现业务的规模化效应就要求企业建立起极为庞大的销售网络。汽车经销商集团和4S店因控制了消费场景,就此成为稀缺的渠道资源。

  招股书显示,华奥汽车目前已经建立起全国性、千家级4S店营销网络。2014—2017年末,该企业合作4S店的数量分别为625家、824家、946家和998家,其中2015—2017年末较上一年增加的比例分别为31.84%、14.81%和5.50%。可以看出,在经历了2014年和2015年的快速扩张期后,该企业2016年和2017年合作4S店数量增速已大幅下降。

  建立如此庞大的销售网络,自然需要投入大量的资金和人力物力,好在随着业务扩张速度的放缓,其销售费用的数额和占比也呈逐年下降趋势。报告期内,该企业销售费用分别为1.83亿元、1.91亿元和1.61亿元,在营业收入中的占比分别为54.90%、45.48%和35.15%。而这主要得益于渠道推广费用的有效控制,报告期各期该费用分别为7076.50万元、6718.29万元和3857.49万元。

  值得注意的是,虽然该企业在销售渠道方面已占据一定优势,但与国内的汽车保有量相比仍旧是“沧海一粟”。截至2017年12月31日,该企业累计提供服务约37万单,在截至2017年底国内汽车保有量中的占比尚不足千分之二。

  从此次募投资金用途来看,该企业显然打算继续加大在渠道推广方面的投入,拟将募投金额中的1.1亿元用于客户服务体系建设与品牌推广项目,其中品牌推广费占到36.06%。随着项目的实施,该企业的销售费用可能会进一步升高。

  收入增速不及成本增速

  招股书显示,华奥汽车报告期内的主营业务收入实现较快增长,各期金额分别为3.34亿元、4.21亿元和4.59亿元,其中2016年和2017年分别较上年同期增长25.96%和9.22%。

  随着主营业务收入的持续增长,该企业的主营业务成本也水涨船高,报告期各期分别为6958.30万元、9282.59万元和13696.54万元,其中2016年和2017年分别较上年同期增长33.40%和47.55%。

  对比后可以发现,该企业主营业务成本增速均高于收入增速,对此情况招股书针对不同年份分别进行了说明。

  其中,2015年和2016年主要是由于该企业延长保修业务成本中的保险费上涨。为了控制延长保修业务的风险,该企业在提供延长保修服务的同时,向保险企业投保了“机动车延长保修责任险”,从而转移维修服务成本。在2014年4月更新保险合同时,由于当时提供该责任险的供应商仅北京人保一家,在商务谈判中处于被动地位,北京人保甚至提高了部分车型的保费金额,并从2015年开始实行。而在成本按直线法摊销的影响下,上述保费价格的调整持续影响着此后几个年度的保修服务成本,导致其2015、2016年的主营业务成本增速超过收入增速。

  至于2017年,则主要是由于检测评估业务成本中的技术服务费上涨。随着2017年各地4S店经营成本的上升,为保持稳定的业务合作关系,该企业提高了向部分合作4S店支付的检测业务对应的技术服务费比例,因此检测评估业务成本有所上升,导致其2017年的主营业务成本增速超过收入增速。

  此外,该企业2014年的保费价格调整也对其毛利率造成了一定影响。报告期各期,该企业的毛利率分别为79.16%、77.93%和70.18%,呈逐年下降趋势。

  

 

  

  资产负债率远超同业

  招股书显示,该企业一直面临较高的资产负债率,报告期各期分别为86.98%、79.48%和61.68%。与三家同行业上市企业同期24.17%、22.21%和25.09%的平均值相比,差距相当明显。

  如此大的差距形成,并不仅仅是由于同行业上市企业股权融资能力较强所致,招股书称,该企业资产负债率较高的主要原因是其所提供的汽车延长保修业务的服务责任期限较长,按照直线法在相应会计期间对延长保修产品收入进行分摊,形成了大量的递延收益,报告期各期末分别为1.79亿元、2.45亿元和3.07亿元,为非流动负债的主要构成部分。截至2017年末,该企业递延收益总额在资产总额中的占比达到51.79%。

  还需要注意的是,该企业主营业务收入的主要来源为汽车检测业务收入和汽车延长保修业务收入,虽然前者在报告期各期的占比均在八成以上,但后者的占比也在逐年增加,报告期各期分别为8.27%、10.22%和12.94%。

  随着汽车延长保修业务规模的不断扩大,该企业的递延收益金额可能会持续增加,从而进一步拉高资产负债率,使得该企业面临较高的财务风险。

(责编:晴天)
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